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供給釋放緩慢 主要需求皆有所好轉

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  8月份煤炭產量:產量釋放依舊較穩,日均產量環比上升49萬噸/天。8月份全國原煤產量2.97億噸,同比增加4.2%,環比上升1510萬噸,統計口徑內的原煤產量釋放依舊較穩。1-8月份累計產量22.78億噸,同比增長3.6%。從日均原煤產量來看,6、7、8分別為993、908、957萬噸/天,8月份較7月份環比上升約49萬噸/天。對新增產能具有決定作用的行業固定資產投資,1-7月累計同比小幅下滑0.7%,行業新建產能增速預計仍然較慢。

8月份煤炭進口量約2868萬噸,對供給端沖擊仍然較大。進口煤連續兩個月放量,8月進口煤及褐煤2867.9萬噸,環比下降33.1萬噸,同比增加13.5%。1-8月份累計進口2.04億噸,同比大幅增加14.7%,考慮政府曾表態“2018年進口煤量不高於2017年”(來源:上證報),後續4個月單月進口量可能不足2000萬噸,同時當前港口價格已經恢復到較為合理水平,後續進口煤壓力預計會有所緩解。8月份出口量有所恢復,該月出口煤及褐煤48.6萬噸,盡管較去年同期增加42.6萬噸,但仍處於較低水平。1-8月份累計出口327.5萬噸,同比大幅下降43.8%。

8月份火電產量同比增長6%,水電產量同比增長11.5%。8月份全社會發電量繼續呈現較快增長,同比增加7.3%,增速較上月上升1.6個pct,1-8月累計同比增速7.7%,較1-7月回落0.1個pct。從主要結構來看,受多地降水增加影響,8月水電產量增速大幅上升,同比增長11.5%,較上月上升5.5pct,1-8月累計同比增速4.7%,較1-7月上升1.2pct。8月份火電產量同比增加6.0%,較上月上升1.7個pct,1-8月累計同比增速7.2%,較1-7月回落0.1個pct,電煤需求繼續保持良好勢頭。

8月份焦炭產量同比繼續下滑,供給收縮力度依然強於需求;8月份水泥產量增長明顯,預計對煤炭的需求起到一定拉動作用。8月份,焦炭產量繼續同比下降1.1%,生鐵產量同比持平,粗鋼產量同比增加2.7%;1-8月焦炭累計產量2.86億噸,同比下降2.9%,生鐵累計產量5.12億噸,同比增加0.8%,而粗鋼累計產量6.17億噸,同比增加5.8%。前8個月焦炭供給收縮力度明顯大於需求收縮,供需格局繼續向好,考慮秋冬季焦炭行業環保限產在空間上力度加強,焦炭價格有望保持較為強勢的水平。水泥8月份產量約2.0億噸,同比增長5%,增速創2年內新高,1-8月份累計產量13.8億噸,累計同比上升0.5%。

8月份煤炭庫存持續高位,動力煤價受發運成本支撐等因素小幅上漲。受進口煤明顯上升以及水電出力增加等因素影響,8月份港口及電廠庫存持續在高位,截至8月底,6大電廠庫存為1520萬噸,月環比增加37萬噸,秦皇島港煤炭庫存625萬噸,雖環比下降70萬噸,但仍處相對高位。受發運成本支撐以及環保限產等因素影響,8月份動力煤價整體窄幅震蕩上行,秦皇島Q5500K動力煤平倉價月均613.4元/噸,月環比44元/噸。

1-8月固定資產投資增速繼續回落,但制造業繼續小幅回升,地產高位偏穩。1-8月份全社會固定資產投資累計增速5.3%,較1-7月下降0.2個pct。其中,受政府財政支出收緊影響,1-8月基礎設施投資(不含電力)累計增加4.2%,較1-7月下降1.5個pct,成為拖累固定資產投資首要因素。工業企業盈利較好,制造業投資增速繼續回升,1-8月份制造業投資累計同比增加7.5%,較1-7月加快0.2個pct。1-8月房地產開發投資累計同比增長10.1%,較1-7月下降0.1個pct,房地產投資增速繼續高位偏穩。

1-8月房地產土地購置、新開工等增速繼續明顯回升。1-8月份,商品房銷售面積累計同比增加4.0%,增速較1-7月微降0.2個pct。銷售端繼續向好帶動地產企業的土地購置、新開工等繼續回升,1-8月份房地產企業土地購置面積累計同比增長15.6%,較1-7月份上升4.3個pct,房屋新開工面積累計同比增加15.9%,較1-7月上升1.5個pct,土地購置面積以及新開工面積增速加快,有利於地產投資維持在一定較高水平。

投資策略:供給釋放緩慢,主要需求皆有所好轉。供給方面,8月份原煤產量2.97億噸,同比增長4.2%,日均957萬噸;前8月累計22.8億噸,增長3.6%;內蒙、陜西單月增長10%、14%,山西下降0.4%。8月進口煤2868萬噸,環比略降33萬噸。需求方面,火電發電量8月增速6.0%,較上月4.3%小幅回升;總發電量增速7.3%,而7月份為5.7%。焦煤下遊中,焦炭、生鐵、粗鋼前8月累計增速為-2.9%、0.8%、5.8%,焦炭增速較前7個月有所回升;水泥產量增速前8月轉正為0.5%,前7月為-0.3%,其中8月當月增速為5%。地產銷售累計增速3.99%,較上月有所回落;地產投資維持10%左右增速;汽車銷量增速連續第二個月回落。經濟二季度以來在地產及工業企業低庫存帶動一波小補庫周期後,7、8月份領先需求再度小幅轉弱,但中上遊數據仍然較好,整體經濟有回落壓力但仍不至於失速。整體而言,8月煤炭供需均有好轉,下遊電力、水泥、焦炭單月產量增速有所好轉,同時原煤產量也有所回升,但仍舊處於合理區間,供給端釋放平穩,整體煤炭需求顯示較強的韌性。進口煤8月仍在高位,按此速度,10月份後進口煤額度將用完,後續關註限制政策。煤炭在淡季投機性補庫、進口限制預期及環保壓制供給支撐下,價格將呈現淡季不淡、中高位水平態勢,前期590-600價格應為下半年低點。焦煤價格雖受環保限產影響,但供給端也韌性十足,整體價格後續看平。在經濟尚有下行壓力下,股票估值整體仍處於低位,4月以來政策持續微調,政策穩定基建,經濟緩慢磨底中。對於低估值及長期盈利穩健的龍頭公司將率先企穩。

風險提示:流動性偏緊;政策調控力度過大;經濟增速不及預期。

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